近日，高盛发布了聚焦光伏、锂电、新能源汽车、空调、钢铁、功率半导体以及工程机械七大行业产能周期的调研报告。这七大行业既代表着中国制造业（占据了2023年GDP的6.6%），也存在着超额产能（贡献了2023年GDP增长的21.9%），也是制造业出海的典型（海外市场平均份额由2020年的27.0%快速增长至2023年的37.0%）。
此研报从市场供需发展均衡关系、行业平均产能利用率、现金流、利润率、负债率以及资本支出等方面综合分析了七大行业经营现状及发展趋势。并将行业内超过50%以上企业的盈利能力与负债压力（EBITDA利息覆盖倍数低于五倍）达到无法驱动资本获取和扩张的时期，以及结合需求端市场变化趋势（资产支出/销售额）视为行业出现触底的“临界点”。
以此分析框架分析当前工程机械行业，该研报认为：
1. 市场供需关系：2023年，工程机械产能约等于国内市场需求的7.2倍，全球需求的1.1倍，产能利用率约为30.0%。
2. 企业经营现状：2024年一季度，工程机械产品价格同比持平，有74.0%的企业经营性净现金流为零或负。
3. 企业出海：2023年，中国工程机械产品供应量占据全球总供应量的33.0%，出口量占产能的53.0%；相较于2020年，2023年出口量增长了2倍，海外市场份额由11.0%上升至21.0%，其中有21.0%的产品销往美国和欧盟。
4. 海外市场竞争力：国内工程机械生产成本平均比海外同业低8.0%~46.0%；
5. 行业发展前瞻：随着房地产新开工企稳以及行业进入设备更新周期，国内市场需求有望于2024-2025年触底。但是，由于设备的更新换代是唯一的支撑因素，正常化需求水平可能低于往年。结构性供大于求将持续。
工程机械国内市场需求于2024-2025年触底，已经是行业内大多数从业者的共识。1-7月份，挖掘机国内销售5.96万台，同比增长6.23%；装载机国内销售3.34万台，同比跌幅收窄至0.36%。显然，从挖掘机与装载机等主要产品国内销量数据看，工程机械国内市场需求已经触底回暖。
从上半年出口数据看，1-6月份工程机械出口额258.37亿美元，同比增长3.38%；而上年同期出口额为249.92亿美元，同比增幅为25.80%，增幅显著下滑趋稳。
高盛认为工程机械行业的资产支出与销售收入之比已经处于低位，2024-2025年预计在过去的一年左右内全行业的资产支出缩减12%，而销售收入则增长了6%。这就意味着工程机械行业已经进入缩减产能、需求回暖，市场供需关系失衡开始逐步修复的临界点。
但是，正如高盛所分析的，由于房地产及基建等市场需求端并未有明显改善，国内市场需求仅依靠行业端设备更新换代需求支撑，不仅使得下行周期触底后的正常市场需求仍处低位，并且结构性（产品、区域、细分市场及客户群体等）的供大于求仍将持续。
超量的产能仍需依靠低成本优势继续提升海外市场份额来消化，国内市场则可能将处于长期的结构性供需关系修复周期，产品价格难以快速回调，白热化内卷竞争仍将持续。
